债券收益率估值再创新高 降低融资成本刻不容缓
融资成本升高加剧金融风险和经济下行压力，切实降低社会融资成本已经到了刻不容缓的时刻。
【财经专稿】 魏枫凌 12月30日午后，交易商协会公布了本周、也是2013年最后一期的信用债估值结果。各期限和等级券种的收益率延续了此前的上行趋势，继续创下历史新高。站在稳增长和防范金融风险的立场，这一情况都应当予以警惕。
本周的上升幅度基本在2-3个基点，较上周有所放缓。但是考虑到现在已经处于历史高位，收益率哪怕是任何一点的继续上行，都会对已经负担沉重的融资企业带来更大的压力。
银行间重点AAA级企业为铁路、电信、能源等领域公认资质最好的央企，这类企业一年期信用债收益率估值为6.25%。与此同时，由全国银行间同业拆借中心公布的一年期贷款基础利率同5.73%。这反映出目前实际贷款利率在基础利率上加点的幅度应当已经很大。
临近年末，从盘面看的资金情况比起本月中上旬而言明显好转。交易所国债回购率按惯例在年末快速上升引发了一些担忧，但实际上和往年年末的高点相比仍属于正常范围之内，而银行间隔夜和7天期质押回购利率都运行平稳。
然而，如果从实体企业融资角度看，流动性实则过紧。对于信用债的违约担忧可能是推动年末收益率上行的主要因素。
12月份中上旬的发电量、煤炭以及日均粗钢产量均告下行，预示经济增长放缓。而国家统计局12月27日公布的1-11月份规模以上工业企业利润增速较1-10月份下降0.5个百分点，主营业务收入增速下降1个百分点。
利润和收入增速放缓，意味着发债企业经营性现金流的恶化，通过补充内生资本来还本付息的能力下降。而在利率水平高企的情况下，借新还旧的成本也在上升，当一部分企业融资无门时将导致违约。
此外，值得警惕的一个现象是本期估值中又出现了收益率曲线倒挂，集中于重点AAA和AAA的1-3年期债券。这或是12月以来二级市场上流动性好的短期高等级债券在市场流动性紧张时最先面临抛压，进而传导至一级市场的结果。
按照今年早前出现这类情形的经验看，曲线倒挂未来可能演化为通过长端利率大幅上升来修复曲线形态。如果从资产配置的角度看，当流动性好的债券卖完后，如果降杠杆的趋势延续，机构将不得不大幅折价抛售流动性较差的债券，这对债市而言又会是新一轮下跌。
而从实体经济角度看，这将导致融资成本继续上升，尤其是中长期融资成本，这一方面会加剧融资者的期限错配，另一方面也会抑制对利率敏感的投资活动，带来经济下行压力。
无论如何，切实降低社会融资成本已经到了刻不容缓的时刻。
（证券市场周刊供稿）
